吉祥首经团队 钟正生经济分析
吉祥首经团队：
钟正生 投资盘考阅历编号：S1060520090001
张 璐 投资盘考阅历编号：S1060522100001
范城恺 投资盘考阅历编号：S1060523010001
中枢不雅点
新增非农不彊。好意思国2024年8月新增非农办事东谈主数回升至14.2万东谈主，但不足预期，且前值大幅下修；制造业办事是最大连累，服务业和政府部门办事回暖。当今，新增非农趋势昭着放缓，且非农数据的质料问题犹存，包括家庭走访和企业走访数据背离、兼员使命增量高于全职等，突显了好意思国办事阛阓放缓的压力。本年4-8月，好意思国平均每月新增非农仅13.5万东谈主，低于2019年均值的16.6万东谈主。
U6失业率和“萨姆指数”续升。好意思国8月U3失业率回落至4.2%，但U6失业率（包括扫数拼凑当作办事东谈主口的东谈主员以及因经济根由兼职办事的总东谈主口）赓续上升至7.9%，刷新近三年新高；劳能源东谈主口环比小幅增长，办事参与率抓平于62.7%。官方“萨姆指数”由0.53进一步上升至0.57，反应办事阛阓旯旮压力趋于上升。
其他办事数据休戚交汇。好意思国8月非农平均时薪环比和同比均反弹，高于预期。好意思国7月职位空白数超预期下降，职位空白数与失业东谈主数比值大幅下降，并初次低于2019年最小值。最新公布的“小非农”酌量第五个月下降；最新初请失业金东谈主数有所下降。
风险财富承压。8月非农数据公布后，阛阓对经济走弱的担忧不散，好意思股、原油等风险财富承压。9月6日，好意思股三大指数集体收跌，纳斯达克指数跌2.55%，整周累计下落5.77%。2年好意思债收益率当日下落9BP至3.66%。10年好意思债收益率收跌1BP至3.72%，但整周累计下落了19BP。好意思元指数当日收涨0.12%至101.18，整周下落了0.54%。黄金现价当日下落0.14%，整周下落0.29%。WTI原油期货价当日下落2.14%，整周下落近8%。CME数据显露，9月6日，尽管本年9月降息50BP的概率由41%下降至30%，但阛阓加大了对将来一年降息幅度的押注。
转头而言，最新办事数据较上个月略有改善，但并不亮眼，办事阛阓降温的趋势实则进一步阐发。刻下的数据，或不足以令好意思联储初次降息50BP，因为此举可能变相承认了降息不够实时，可能加重阛阓衰败担忧。但另一方面，阛阓也在担忧好意思联储开启降息时过于保守，经济可能比联储预期的更快下行，并迫使联储加大将来降息幅度。将来一段时辰，包括好意思联储初次降息后，阛阓姿首可能赓续保抓risk-off景况，直到看到更多经济数据的改善。
风险教导：好意思国经济下行超预期，好意思国及国外地缘政事形态超预期，好意思联储降息节拍和幅度超预期等。
好意思国最新非农数据并不亮眼，新增非农趋势仍走弱，且赓续存在数据质料问题；尽管U3失业率回落，但U6失业率赓续上升，且反应办事阛阓旯旮压力的“萨姆指数”也在上升。此外，最新职位空白数和失业东谈主数比值昭着下降，并照旧低于2019年最低值。总之，好意思国办事阛阓降温的趋势实则进一步阐发。尽管刻下的数据，或不足以令好意思联储初次降息50BP，但阛阓愈加担忧好意思联储开启降息时过于保守，经济可能比联储预期的更快下行，并迫使联储加大将来降息幅度。将来一段时辰，阛阓姿首可能赓续保抓risk-off景况。
新增非农不彊
好意思国2024年8月新增非农办事东谈主数回升至14.2万东谈主，但不足预期，且前值大幅下修；制造业办事是最大连累，服务业和政府部门办事回暖。9月6日，好意思国劳工统计局数据显露，好意思国8月新增非农办事东谈主数为14.2万东谈主，预期为16.5万东谈主；7月前值由11.4万东谈主下修至8.9万东谈主，6月前值由17.9万东谈主下修至11.8万东谈主，两个月累计下修8.6万东谈主。结构上，8月制造业办事东谈主数大幅减少2.4万东谈主，在细分行业中发扬最差；服务出产增长10.8万东谈主，是前值的两倍，其中闲暇和旅店、金融步履、专科服务等办事增长发扬好于7月；政府部门增长2.4万东谈主，好于前值的1.5万东谈主。
当今，新增非农趋势昭着放缓，且非农数据的质料问题犹存，包括家庭走访和企业走访数据背离、兼员使命增量高于全职等，突显了好意思国办事阛阓放缓的压力。
率先，此前8月21日，非农办事东谈主数基准被大幅下修，意味着在2023年4月至2024年3月，平均每月新增非农为17.35万东谈主，而不是24.2万东谈主。本年4-8月，好意思国平均每月新增非农仅13.5万东谈主，低于2019年均值的16.6万东谈主，办事放缓的压力徐徐突显。
其次，非农办事数据来自“企业走访”，这一数字与“家庭走访”下的办事东谈主数昭着背离。自疫情以来（2020年2月）甩抄本年7月，“企业走访”下的办事东谈主数累计增长了647.0万东谈主，而“家庭走访”仅增长275.1万东谈主，前者比后者多出371.9万东谈主，尽管这一差距较前值的374.5万东谈主略有收窄。
终末，在“家庭走访”中的细分数据显露，甩抄本年8月，好意思国全员使命岗亭环比减少了43.8万东谈主，同比减少了102.1万东谈主；兼职岗亭环比增多52.7万东谈主，同比增多了105.5万东谈主。身兼数职妥协放职位者辞别同比增多46.9万东谈主和58.4万东谈主。兼职岗亭增长弥补了全职岗亭减少，透露办事阛阓质料下降。
二、U6失业率和“萨姆指数”续升
好意思国8月U3失业率回落至4.2%，但U6失业率赓续上升至7.9%，刷新近三年新高；劳能源东谈主口环比小幅增长，办事参与率抓平于62.7%。好意思国8月U3失业率为4.2%，合适预期，前值为4.3%，闭幕了此前酌量四个月的上升。好意思联储2024年6月最新展望的遥远失业率也为4.2%。8月U6失业率（包括扫数拼凑当作办事东谈主口的东谈主员以及因经济根由兼职办事的总东谈主口）为7.9%，高于前值的7.8%，刷新2021年10月以来新高。好意思国8月U3失业东谈主数环比减少4.8万东谈主，劳能源东谈主口环比增长12.0万东谈主，办事参与率抓平于62.7%。近6个月，办事参与率平均保抓在62.7%，与2019年均值的63.1%仍有差距。
官方“萨姆指数”由0.53进一步上升至0.57。咱们在敷陈《严慎使用“萨姆规则”》中指出，保留一位极少和保留两位极少打算的“萨姆指数”（好意思国失业率的3个月移动平均值-前12个月的3个月改变移动平均值）出现关节偏差：淌若用保留两位极少（而不是一位）的失业率打算，那么7月萨姆指数仅录得0.49%，未冲破0.5%警戒线。不外，咱们测算，牺牲8月，保留一位极少的（官方）萨姆指数由0.53升至0.57，保留两位极少的萨姆指数也由0.49升至0.54。
三、其他办事数据休戚交汇
好意思国8月非农平均时薪环比和同比均反弹，高于预期。好意思国8月非农平均时薪环比高潮0.4%，预期为0.3%，前值为0.2%；时薪同比增速为3.8%，预期为3.7%，前值为3.6%。曩昔3个月、6个月和12个月时薪平均环比均为0.31%，高于2015-19年均值的0.24%，时薪增长仍呈现一定粘性。7月非农平均每周工时为34.3小时，前值34.2小时。
好意思国7月职位空白数超预期下降，职位空白数与失业东谈主数比值大幅下降，并初次低于2019年最小值。9月4日公布的数据显露，好意思国7月职位空白767.3万东谈主，预期810万东谈主，前值由818.4万上修至791万东谈主；8月职位空白率4.6%，低于前值的4.8%，基本回到2019年均值的4.5%。好意思联储宽恕的想法——职位空白与失业东谈主数比值，在7月录得1.07，前值由1.24退换为1.16，2019年均值和最小值辞别是1.19和1.14。
最新公布的“小非农”酌量第五个月下降；最新初请失业金东谈主数有所下降。9月5日公布的数据显露，好意思国8月ADP私东谈主部门新增办事东谈主数为9.9万东谈主，预期为14.5万东谈主，修正后的前值为12.2万东谈主，酌量第五个月下降。9月5日公布的数据显露，牺牲8月31日当周，好意思国初请失业金东谈主数为22.7万东谈主，低于预期的22.7万东谈主，前值为23.2万东谈主；牺牲8月24日当周，好意思国续请失业金东谈主数为183.8万东谈主，前值为186.0万东谈主。
四、风险财富承压
8月非农数据公布后，阛阓对经济走弱的担忧不散，好意思股、原油等风险财富承压。9月6日，好意思股三大指数集体收跌，其中纳斯达克指数跌2.55%，整周累计下落5.77%。作风方面，信息时代、通信服务当日和整周齐大幅下落。2年好意思债收益率当日下落9BP至3.66%。10年好意思债收益率收跌1BP至3.72%，但整周累计下落了19BP。好意思元指数当日收涨0.12%至101.18，整周下落了0.54%。黄金现价当日下落0.14%，整周下落0.29%。WTI原油期货价当日下落2.14%，整周下落近8%。
CME数据显露，9月6日，尽管本年9月降息50BP的概率由41%下降至30%，但阛阓加大了对将来一年降息幅度的押注，牺牲2025年9月战术利率加权平均预期由2.94%下降至2.81%，累计降息幅度由231BP增多至244BP。
转头而言，最新办事数据较上个月略有改善，但并不亮眼，办事阛阓降温的趋势实则进一步阐发。刻下的数据，或不足以令好意思联储初次降息50BP，因为此举可能变相承认了降息不够实时，可能加重阛阓衰败担忧。但另一方面，阛阓也在担忧好意思联储开启降息时过于保守，经济可能比联储预期的更快下行，并迫使联储加大将来降息幅度。将来一段时辰，包括好意思联储初次降息后，阛阓姿首可能赓续保抓risk-off景况，直到看到更多经济数据的改善。
风险教导：好意思国经济下行超预期，好意思国及国外地缘政事形态超预期，好意思联储降息节拍和幅度超预期等。
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包袱裁剪：郭明煜