华泰｜A股策略：震憾期的破局点

开首：商场投研资讯

（开首：华泰证券究诘所）

11月中旬以来，A股缩量颐养，投资者暖热颐养的动因、后续行情的空间及暖热门。咱们合计：①近期的缩量颐养有三点原因：特朗普组阁东谈主选逐步落地，国内策略对冲的意愿和后果需要更审慎的评估，机构投资者不雅望意愿强；作念多热门题材的难度增大，往来型资金算作前期主要增量资金角落降温；好意思元指数走强，作念多A股的契机成本上升，外资阶段性净流出界限放大。②10月下旬震憾核心隐含预期合理，超调则或契机大于风险。③国内暖热预算外资金会否加码；M1同比回升以及一线城市销售面积改善的握续性；国际暖热好意思国基本面，评估其对加征关税承受才调。短期保管哑铃型成立念念路。

怎样纠合近期A股的缩量颐养？

上周，A股延续缩量颐养，咱们合计，或有三点原因：①特朗普组阁东谈主选逐步说明，对华态度偏鹰派，投资者运行审慎评估国内策略的对冲后果，而11月以来，房地产销售数据在策略脉冲后走弱等信号使得投资者关于内需策略有用性的不雅望情谊更强；②商场前期上升由风险偏好改善带来的往来型资金入场驱动，本周主题轮动至角落策略驱动的“跨境电商”意见，但功绩空间、资金容量更大的科技成长吃力进一步的强催化，作念多热门题材的难度增大；③国际Trump 2.0往来+鲍威尔表态“不急于降息”，好意思元指数握续上行至107隔邻，作念多非好意思金钱的契机成本上升，这少量在港股体现更充分。

往来型资金及外资的降温已有迹象

资金面的角落变化基本印证前述分析：①主要矛盾切换期，内资公募相对审慎，把柄华泰金工估算，近两周，偏股羼杂型基金仓位基本走平，较10月初小幅回落。②热门题材作念多难度增多，趁势往来型资金降温，融资余额增幅一语气2周放缓；融资往来活跃度一语气2周回落；散户资金一语气2周净流出，周均界限超150亿元；③好意思元指数走强，表里策略不细则性上升，外资近2周净流出界限放大，据EPFR，11.14-11.20，国际共同基金净流出A股142亿，净流出界限为本年以来单周最大。此外，主要宽基ETF周过活均成交环比缩量23%，产业成本近两周净减握界限较节后至11月上旬放大。

怎样看待行情空间？下一阶段有哪些暖热门？

把柄咱们的A股估值模子，10月下旬震憾核心隐含预期较合理：①瞻望商品房销售面积全年降幅15%，1-10月国内商品房销售同比降幅16%，尽管策略脉冲后，11月于今数据回落，但一线城市同比仍有改善，策略后果仍在体现；②年末好意思元指数核心约106，好意思国经济保管韧性+保护目的策略中期赈济强好意思元，但短期已运行至阻力位。若短期超调，或可松手加仓。关于下一阶段的表里暖热门，咱们领导：①10月广义财政开销延续拉升，暖热预算外资金会否加码、M1同比回升以及一线城市销售面积改善的握续性。②暖热好意思国增长、通胀及金融条款高频数据，评估其对加征关税的承受才调。

成立惨酷：短期保管哑铃型策略

缩量颐养后，咱们合计，短期A股仍处于策略难以证伪，功绩考证压力小，成交量核心较9.24前上移的阶段，震憾市底色未变。咱们保管轻指数、重结构，哑铃型作念结构的成立念念路：①低估值、低筹码且直继承益于增量策略的银行、建造；②小盘成长中，需求在G端、具备自主可控逻辑的军工、运筹帷幄机。中期视角，延续暖热两个成立印迹：①内需相对外需改善，主要对应内需蹧跶品；②产能周期的供需拐点，主要对应先进制造。

风险领导：1）国内策略力度和后果不足预期；2）国际策略不细则性超预期。

图表

周度要点图表