一、绪言
咱们在本文中，留神分析了 2005 年-2007 年、2014 年-2015 年两轮牛市中的表 现和特征，来探讨牛市中机械行业的投资策略有哪些商酌和不同，以期为未来的 投资提供参考。历史上阛阓举座上行的阶段不啻两段，之是以禁受这两段，是因 为这两段的指数走势斜率最高，牛市的特征愈加彰着，更顺应进行特征化的接洽。
在这两轮牛市中，商酌的是，机械行业露出举座皆令东谈主欢快： （1）在 2005.7.19-2007.10.16 这轮牛市中，机械开垦行业高涨 811%，跑赢沪 深 300 指数 205 个百分点，在整个申万一级行业中排第六位； （2）在 2014.7.22-2015.6.12 这轮牛市中，机械开垦行业高涨 211%，跑赢沪深 300 指数 66 个百分点，在整个申万一级行业中排第九位。
此外，两轮牛市皆是在行业估值达到极低位置、宏不雅经济和行业景气度濒临压力 的时候，迎来了重兴旗饱读的高涨行情。咱们在进一步的分析中发现，这两轮牛市 中，机械行业各细分行业、个股的露出特征也有很大的不同，这将是咱们在接下 来几章内容中重点分析和呈现的东西。
二、两轮牛市，大不商酌
1、2005-2007：基本面牛市，大市值占优，功绩变化更要紧
咱们更具体的把这轮牛市的区间界说为 2005.7.19-2007.10.16 之间。咱们当先 分析了在这轮牛市中机械行业股票在时间的最大涨幅与市值、PE、PB、ROE 等 估值、财务贪图的关系性。有论断如下：
（1）低估值的公司，在本轮牛市中彰着占优。从如下两幅关系图不错看出，起 涨位置的 PE、PB 与整个这个词牛市时间最大涨跌幅之间有彰着的负关系关系。
（2）功绩旯旮变化大的公司，在本轮牛市中彰着占优。咱们狡计了 2006-2007 年机械行业各公司净利润增速、及 2005-2007 年各公司净利润 CAGR 与整个这个词牛 市时间最大涨跌幅之间的关系，均有较彰着的正关系性。
概括以上，2005-2007 年的牛市，露出出彰着的基本面牛市的特征。尽管跟着股 价的大幅高涨，的确整个公司的股价皆偏离了知识中的合理估值，但股票涨跌幅 与各公司收入增速、利润增速之间有彰着的正关系性。且初涨位置的估值越低， 也更故意于得回更大的涨幅。 此外，本轮牛市也露出出很彰着的期间特征，下表中列出了本轮牛市最大涨幅排 名前 20 的公司，不错看到与地产和基建关系的轨交开垦、工程机械等占据了大 部分。最大涨幅前 20 的公司中，大部分公司利润增速很高。
2、2014-2015：科技主题牛市，小市值占优，办法更要紧
咱们更具体的把这轮牛市的区间界说为 2014.7.22-2015.6.12 之间，以相通的方 式分析了在这轮牛市中机械行业股票在时间的最大涨幅与市值、PE、PB、ROE等估值、财务贪图的关系性。论断如下： （1）在这轮牛市中机械行业股票的涨幅，与起涨位置的估值关系很弱。当咱们 使用 Excel 对起涨位置 PE 与时间最大涨跌幅之间关系进行拟合时，二者露馅出 了狭窄的正关系性。
（2）功绩旯旮变化大的公司，在本轮牛市中略为占优。
（3）盈利能力强横，与股价涨幅无彰着关系。
（4）小市值的公司相对占优，但这种关系性也并不彰着。
概括以上，2014-2015 年的牛市，露出出的特征，与 2005-2007 年有很大不同。 固然股票涨跌幅与各公司收入增速、利润增速之间有一定的正关系性，但关系性 很弱，况且估值也不是此时阛阓关切的事情。 此外，本轮牛市也露出出很彰着的期间特征，下表中列出了本轮牛市最大涨幅排 名前 20 的公司，不错看到与智能制造关系的公司占据了大部分，此外能源装备 标的、与一带一起关系的标的（举例中国中车等），也有入围。前 20 名中大皆公 司的利润露出为负增长。纪念来说，咱们合计 2014-2015 年这轮牛市更像是一 个以智能制造、一带一起等主题催动牛市。
三、两轮牛市的期间配景
显明 2005-2007（基本面牛）、2014-2015（主题牛）两轮牛市的特征有很大不 同，为了相识这种不同，咱们对比了两轮牛市所处的期间配景。 2001 年我国加入 WTO 之后，充分露出低成本的制造业相对上风，经济开启长 达 7 年的加快增长周期，这一时期，经济主要依靠投资和出口驱动。因此， 2005-2007 年的基本面牛市降生于国内经济总量高速增长的大周期之中。 2011 年，国内“四万亿”计算干涉尾声，西洋主权危险冲击导致全球需求下行， 投资和出口对经济的拉算作用减弱，策略层面的诱骗标的也从经济总量增速切换 到结构优化，我国经济干涉总量增速下行、结构转型全面鞭策的新阶段。因此， 2014-2015 年的主题牛市降生于国内经济增速降档的新常态周期。
机械行业的功绩露出也或者反应上述区别。2005-2007 年，机械行业单季度营收 和归母净利润捏续增长，且增速处于上行通谈。2014-2015 年，机械行业单季度 营收和归母净利润不断下落，净利润降幅大于收入降幅，企业盈利能力下落，增 速在 2015 年 Q1 触底（此时牛市依然干涉尾部阶段），营收和归母净利润差别 在 2016 年 Q4 和 2017 年 Q1 才复原正增长。这是不错相识的，因为从策略建议、 到落地、再到关于产业收入利润变成骨子性影响，时常需要一段时期。
2005-2007 牛市时间，机械行业出现了 2 次功绩增长消化估值的情况，2014-2015 牛市时间，估值并未被功绩消化，反而在牛市末期（2015 年 5 月至 6 月）因业 绩下落，估值加快抬升。
1、2005-2007 年：经济总量高增，出现戴维斯双击
经济时事：处在经济快速发展的黄金时段。 2003 年，基建投资增速快速增长，制造业投资再加快，引起了经济过热。 2004 年，世界经济开动全面复苏，中国经济赓续壮健增长，经济过热导致宇宙 23 个省区市出现了拉闸限电，各项宏不雅调控策略络续出台，中国东谈主民银行自 1995 年以来初度进行加息，灵验戒指了经济过热。 2005 年，经济保管高增长，固定钞票投资增速保捏安逸，通胀缓解，PPI 捏续 下行。 2006 年，中国经济呈现出“高增长、低通胀”的运行特征。 2007 年，经济赓续上行，但前三季度通胀节节攀升，监管层再次将调控重点转 移到阻止经济过热。
本轮牛市的关键策略： 股权分置校正：2005 年 4 月 29 日启动试点，治理股权分置问题，至 2006 年 10 月 30 日基本完成，为阛阓注入校正红利。 汇改：2005 年 7 月 21 日央行晓示汇率轨制校正，东谈主民币干涉增值通谈，眩惑海 外钞票设置，带动钞票重估。 2005 年 6-7 月，“股改”和“汇改”取得冲破性进展，A 股完成筑底，开启了 本轮牛市。6 月 10 日三一重工股权分置校正决议得回通过，成为一个通过股改 实践全畅通的上市公司；7 月 21 日起，我国开动实践以阛阓供求为基础，参考 一篮子货币进行鼎新，有治理的浮动汇率轨制，东谈主民币在尔后三年中捏续增值。 行情特质： 第一阶段（2005.7-2006.7）：估值确立主导，功绩孝敬有限。2005 年，由于当 时 A 股上市公司以上游行业为主，PPI 下落挤压上游行业利润，出现了“宏不雅好、 微不雅差”的风景。 第二阶段（2006.7-2007.3）：功绩和估值的戴维斯双击。2006 年，在股改、汇 改奠定的基本轨制支撑下，上市公司功绩已毕大幅增长，宏微不雅共振。同期，东谈主 民币增值，外洋热钱流入，国内货币流动性富饶，推动估值晋升。第三阶段（2007.3-2007.10）：阛阓风险偏好晋升，普涨行情。2007 年 Q1，上 市公司功绩增速见顶，全年上市公司举座利润增速较上年小幅晋升。阛阓流动性 多余，对货币策略捏续紧缩等利空要素反应较弱，干涉泡沫化阶段，上证指数于 10.16 站上 6000 点，这也成为了 A 股历史上的最高点。
2、2014-2015 年：经济总量增速降档，流动性主导
经济时事：“四万亿”带来的逾额扩产仍在消化中，国度建议经济干涉“新常态” 2011 年，“四万亿”计算带来的大皆信贷投放和永远贸易顺差导致国内流动性 多余，通胀走高，央行进行加息，经济露出为“低增长、高通胀”。西洋主权信 用危险升级，全球经济不信服性加重。 2012 年，国内 GDP 增长 7.9%，这是 2000 年以来初度跌破 8%，政府批复了大 量基建投资方法刺激经济，同期策略重点舒缓从“总量”转向“结构”。 2013 年，在 2012 年的刺激策略下，经济弱复苏，国内 GDP 试验增速为 7.8%， 同比-0.1pct。 2014 年，国内 GDP 增速进一步下滑，为 7.3%，油价暴跌，前期建设的产能出 现多余，经济环境较弱。 2015 年，各项经济贪图全面下滑，中国经济增速跌破 7%，为 6.9%，固定钞票 投资增速下行，出口萎缩，PPI 负增长。
本轮牛市的关键策略： 货币策略宽松：2014 年上半年，中国东谈主民银行对县域农村营业银行和农村勾通 银行进行定向降准。国度部署了一系列顺序“裁汰社会融资成本”。2014 年 11 月进行降息，意味着货币策略澈底从一年前的紧缩转向宽松。2015 年货币策略 进一步减弱。 校正策略：2015 年，国度出台多项校正策略，如国企校正、多眉目成本阛阓体 系建设、“互联网+”、“中国制造 2025”、“全球创业 万众立异”等。 行情特质： 第一阶段（2014.7-2015.3）：货币策略宽松+“一带一起”。货币策略宽松、利 率下落是本阶段股市高涨的径直驱能源，“一带一起”则是本阶段最大的热门， 带动了建筑、口岸、钢铁、航运等板块的行情。 第二阶段（2015.3-2015.6）：“校正牛”+“杠杆牛”。3 月，东谈主大会议初度提 出多项成本阛阓校正任务，首提“互联网+”计算，A 股干涉由校正激发的主题 行情，具备题材和故事的小市值股票权臣跑赢大市值蓝筹股票。同期，资金通过 两融加杠杆是本阶段高涨的另一个中枢原因，杠杆交游盛行，到 6 月，两融余额 达到了历史峰值 2.27 万亿元。
此为敷陈精编节选，敷陈PDF原文：《机械开垦-机械行业牛市启示录（一）：机械行业迫切标的若何选？-招商证券-20241014【34页】》敷陈开首：【价值目次网】