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开始：中信证券究诘
原标题：港股策略|信心重铸，关心成长
文|规划东说念主：徐广鸿；王一涵
好意思联储开启的新一轮降息周期以及9月24日国内推出的策略组合拳显耀提振港股市集投资者信心，一方面港股对地产和消耗策略的敏锐度较A股更高，另一方面也有助于外资和香港腹地资金回流港股。此外，1976年以来的数据自满，港股在好意思国大选时点前也较大选后有相对较高的收益。本年8月初以来，估值、交投和资金流标的均自满2022年以来的市集底部特征再度自满。诚然港股24H1半年报自满收入端依旧承压，但企业的降本增效次序却显耀抬升利润率和ROE，罕见是在回购较着加多的布景下。现在港股主要指数仍处于历史估值低位，而大金融、消耗、医疗保健和科技行业的估值齐处于~10%或更低的历史分位数。因此，咱们判断本年8月初以来港股市集的估值诞生行情有望延续至11月初，而成长格调料延续跑赢红利策略。咱们淡薄关心两大干线：1）受益于策略握续推出和悲不雅心情逆转的金融板块，罕见黑白银金融中的保障；2）估值诞生有望延续的消耗和科技行业，包括互联网、生物科技、教培、消耗电子。
▍事件：
受好意思联储降息和9月24日策略组合拳催化，港股显耀高涨。9月16日以来，恒生综指、恒生国企指数、恒生科技指数涨幅离别达到9.5%/11.4%/12.8%。对此咱们点评如下：
▍好意思联储降息为国内掀开策略空间，或带动香港腹地资金回流港股。
9月24日策略组合拳成心于地产预期的企稳，提振本钱市集信心。而港股的地产、金融和消耗关联的行业权重高达67.7%，高于A股对应行业达26个百分点，因此港股将更受益于稳增长关联策略的推出。2023年下半年起，咱们证据测算的托管资金自满香港腹地资金握续流出港股市集达2775亿港元。而跟着好意思联储降息周期的开启，一方面香港金管局将侍从好意思联储逐步降息，另一方面也为国内掀开策略宽松的空间，有望带动此前流出的香港腹地资金及外资逐步回流港股市集。
▍好意思国总统大选终止尘埃落定前，料对港股扰动相对有限。
跟着好意思国总统大选日程的逐步迫临，大选周期内港股市集呈现出初期苍劲尔后期疲软的态势。自1976年回溯于今，若以好意思国大选投票日为基准，前后各延展30个当然日的时候区间内，当好意思国大选终止尘埃落定，其对港股市集的扰动相对有限。相悖，在好意思国大选竞争插足尖锐化阶段时，港股市集的证实时时优于大选日之后的时间。研讨到2000年恰逢好意思国科技股泡沫翻脸，以及2008年巨匠金融危险的极点冲击，巨匠钞票在上述年份无数承压。因此，若剔除异终年份，恒生指数在大选日前30个当然日的平均涨幅达到5.8%。但是，跟着大选日的日益邻近，恒生指数的涨幅呈现出逐步管制的趋势，在好意思国大选日后30个当然日其平均涨幅仅为0.6%。
▍港股市集底部特征自8月以来逐步自满。
从多重标的不雅察，8月以来港股市集底部特征愈发自满。从市集心情关联标的看，现时恒生指数、恒生综指ERP离别回升至9.1%和8.8%的高于历史均值以上一倍圭臬差位置；恒生指数近12个月股息率一度抬升至4.5%，卓著本年1月的水平。从交投情况来看，8月12-14白昼港股市集日均成交额仅700亿港元，标明市集心情处于特地的底部区间。而近期的10个往改日日均成交额照旧大幅回升至近1200亿港元。从作念空及资金流向情况看，港股卖空金额占比在8月23日波及历史高点的20.9%；近期也呈现显耀回落的趋势，扫尾9月25日下滑至13.9%，标明短线资金心情大幅回暖。而5-8月间，外资再度流出港股市集。8月23日外资握仓比例回落至72.4%的历史新低；8月下旬以来，咱们不雅察到外资握仓占比再度呈现稳步抬升的趋势，现时照旧上升0.5个百分点至72.9%。
▍半年报基本面虽承压，但降本增效抬升利润率和ROE。
港股24H1在中国经济承压下营收同比负增长4.4%，而降本增效的鼓吹仍使得净利润同比增长0.8%，虽均不足预期，但净利润率及ROE在本半年度延续上行，野心效果握续增强。行业来看，营收承压的情况跨行业存在，只须可选消耗、资讯科技与电信业的营收相对相宜预期，盈利仅成长板块有撑握，主要由其中的科技与医药个股在降本增效下盈利超预期，但野心效果扶持在行业间则等闲存在。另外24H1股东现款文书（回购加分成）的上行推升港股ROE至4.7%，同比加多0.2个百分点，本年的回购案也较着加多，从前年全年的169件扶持到394件，港股的价值逐步突显。
▍现时港股估值仍处于历史底部区间，朝上弹性较强。
经由近两周的估值诞生后，现时恒生综指、恒生指数、恒生科技指数估值仍处于历史底部，动态PE离别为8.9/8.7/14.0倍，处于2015年以来11.1%/11.5%/6.9%的较低历史分位。尽管恒生国企指数现时估值处于36.8%的历史分位，高于其余指数，但仍旧距离历史均值有较大回起飞间。分行业来看，如可选消耗、必选消耗、信息技巧、医疗保健等板块现时PE估值处于较低的历史分位，离别为0.5%/3.1%/10.3%/10.3%；而地产建筑、金融板块PB估值分位亦相对较低，离别为5.2%和8.7%，仍具备较大的朝上空间。
▍竖立淡薄：
息争上述分析，在现时港股市集底部特征再度自满、功绩预期差逐步杀青，好意思联储开启降息周期、国内策略交代空间加大的布景下，咱们判断本年8月初以来港股市集的估值诞生行情有望延续至11月初。此外，若地产周期的预期企稳，成长格调料延续跑赢红利策略，基准场景下咱们淡薄关心两大干线：1）受益于策略握续推出和悲不雅心情逆转的金融板块，罕见黑白银金融中的保障；2）估值诞生有望延续的消耗和科技行业，包括互联网、生物科技、教培、消耗电子。
▍风险身分：
1）国内策略推出和经济复苏低于预期；2）国际央行货币宽松低于预期；3）中好意思关联进一步恶化；4）地缘突破扩展。
本文节选自中信证券究诘部已于2024年9月26日发布的《港股策略点评—信心重铸，关心成长》阐发，具体分析实验（包括关联风险领导等）请详见阐发。若因对阐发的摘编而产生歧义，应以阐发发布当日的竣工实验为准。
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包袱裁剪：张倩